万联证券标普：AI热潮下，Alphabet等大型科技公司举债规模或各达2000亿美元

　　近几个月来，亚马逊、Alphabet 和 Meta等大型科技公司纷纷转向债券市场，为其在人工智能数据中心的大规模投资筹集了数百亿美元。而且，这三家公司未来几年可能还会继续举债，预计其资本支出将接近甚至超过其自身产生的现金流。

　　这些公司还能借多少款资金，而不至于导致信用评级下降以及融资成本上升，这是一个亟待解答的重大问题。目前，信用评级机构标普估计，到今年年底，这三家公司最终的债务总额将略高于现金总额，这与当前的情况正好相反。然而从长远来看，根据标普的评估方法，这些公司每家都能借入近 2000 亿美元的资金，并仍能保持其信用评级。

　　企业如今愈发重视通过举债来为扩张提供资金，这表明AI热潮很可能会永远改变这些大型科技公司的财务状况。过去，科技公司能够通过大量盈利来实现业务多元化以及大规模的股票回购，但如今看来，这些公司很可能会变成负债累累、几乎没有自由现金流的公司——至少在未来几年内会是这样。

　　标普和穆迪计算信用评级时，会综合考虑公司的当前债务和收益情况，并对这一比率在未来一段时间内的变化趋势进行预测。

　　目前，这两家机构给 Alphabet 打出的投资评级高于 Meta 或亚马逊：均为 AA+ 或 AA2 级。而 Meta获得的评级最低——标普为 AA-，穆迪为 AA3。这反映出信用分析师们的看法，即Meta依赖广告业务，这意味着它不像 Alphabet 和亚马逊那样多元化——这两家公司都拥有丰富的云业务以及其他盈利性业务板块。

　　两家信用评级机构均表示，预计这些科技公司的信用评级在未来几年内不会发生变动。标普全球信用评级主管贾瓦德·侯赛因称，例如，Alphabet 的 AA+评级可能在未来一段时间内保持稳定，除非该公司达到债务与息税折旧及摊销前利润之比为 1 的门槛。目前，Alphabet的这一比率是零，因为其现金多于债务。

　　鉴于分析师预计 Alphabet 今年的息税折旧摊销前利润（Ebitda）将达到 2160 亿美元，若债务与 Ebitda 的比率达到 1 倍，这意味着扣除资产负债表上的现金后，Alphabet 的债务规模约为 2000 亿美元。截至 2025 年底，该公司有 460 亿美元的债务和 1260 亿美元的现金。

　　该公司预计今年的资本支出约为 1800 亿美元，但会将大部分预期产生的现金用于支出。不过，Alphabet 还计划完成对网络安全公司 Wiz 和数据中心基础设施公司 Intersect 的收购，这两项交易总计将花费 370 亿美元。

　　因此，标普预测，到 2026 年底，Alphabet 的债务将比现金多出 160 亿美元，这意味着其债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将在 0.1 至 0.2 之间。这一预测假设 Alphabet 在年底的总债务为 1170 亿美元，其中包括未来的数据中心租赁费用（标普将其纳入债务计算中）。该预测还假设该公司年底的现金余额将达到 1020 亿美元。

　　该机构的最新预测显示，这三家公司（Alphabet、亚马逊或 Meta）在 2026 年或 2027 年都不会出现债务与息税折旧摊销前利润之比超过 0.5 的情况。这意味着它们的信用评级在未来几年内是安全的。

　　然而，据侯赛因称，这些公司面临的一个风险是，标普“可能会重新考虑”将债务与EBITDA比率之比设定为 1 倍这一降级标准。如果出现现金流减少的情况变得普遍，或者如果标普认为这些公司未能从其AI投资中获得足够的回报，那么他们可能会这么做。

　　Thornburg投资管理公司的固定收益部门主管克里斯蒂安·霍夫曼表示，鉴于这些公司今年计划增加资本支出，它们的信用评级被下调“肯定是有可能的”。不过他补充说，“债务成本并不高，而且坦率地说，即便它们的信用评级降低，其债务成本也不会特别高。”

　　霍夫曼表示，尽管目前对科技公司债券的需求“相当旺盛”，但“总会有那么一个时刻，人们会意识到已经受够了。”这将体现在科技债券与国债之间的利差上——即债券的利息成本与国债利息成本之间的差距——会逐渐拉大。

　　有这样一个迹象表明这种情况可能已经出现：在 Meta 的信用违约掉期（类似于对一家公司债务的保险）中，其价格相对于美国国债的成本所形成的溢价在过去一年里大幅上升。